“数据中心，天生是个烂行业，没有真正的硬核技术，只是做房东，靠租赁挣钱。”一位股民在股吧尖锐点评。
2020年下半年至2024年年中，数据中心板块在资本市场开启了一场长达四年的“跌跌不休”之路，光环新网、万国数据、数据港、世纪互联等龙头企业深陷估值泥潭。
光环新网股价从30.89元暴跌至6.64元，市净率一度创历史新低，万国数据从116.76一路跌到了最低5.01元，跌幅达95.71%，而世纪互联股价从巅峰的44.45元，一路下降到最低1.39元，一度面临退市危机。
然而，这样一个“烂行业”却在去年下半年开始起风了，资金接连涌入，数据中心股开始迎来了他们的“春天”，股价一路狂飙，像世纪互联、润泽科技、数据港等公司股价过去半年多时间，已经经历了三次冲高，从最低点到最高点，涨幅至多超一倍。
“当初我并不看好IDC相关股票，觉得利润低，又没太多壁垒，后来发现打脸了。”二级市场投资者刘欣宇回忆起年初对数据中心股票的判断。
好景不长，眼下的数据中心股又开始回落，前不久，润泽科技公布2024年报以及一季度报当天，其股价更是大跳水，跌幅达14.16%。
另一位二级市场投资者对雷峰网说，这种股价下探，早在他预期内，今年数据中心股已经不在他关注的投资赛道内。除因这些数据中心公司已经进入了较高的估值阶段外，更重要的是，从产业逻辑来看，目前数据中心业务拓展面临很多风险和不确定性。
数据中心供大于求关系未改变
目前，这些数据中心厂商最大的困境还是供需关系。
“现在的生意比疫情时期还不如。”数据中心从业者周志坦言。
疫情期间由于线上需求大爆发，数据中心的日子还没有那么难过，但到2023年之后，当时候全国各地的数据中心掀起了一波建设热潮，包括8大数据中心京津冀枢纽、长三角枢纽、粤港澳大湾区枢纽、成渝枢纽、内蒙古枢纽、贵州枢纽、甘肃枢纽、宁夏枢纽，很多地方大兴土木，都在建数据中心。
2024年大模型营造出市场算力需求很火热的现象，这进一步加速了数据中心的扩建，据从业者称，光是2024年规划出了上千座智算中心。
世纪互联算是其中的一名激进厂商，2024年全年资本支出为49.8亿，而2025年资本开支翻倍，预计在100-120亿元；万国数据虽保守一些，但2025年的资本支出，在前年的基础上也增加约13亿，达到43亿。
种种扩建，让数据中心市场供给已经严重大于需求，不少从业者感觉行业正在加速陷入”僧多粥少“的煎熬处境。
不同于其他行业，数据中心是一个典型的重资产行业，前期投入十亿，一旦没有流水进入，那前期人员、场地、电费等等开销都会出不起。
为了拿单，保住公司的运营、开销，数据中心厂商开始纷纷内卷，掀起了一波又一波的价格战。
数据中心从业者章宇辉表示，在中部地区，原来租一个4KW的柜子，4000元/月，一年就是4.8万元，这在以前已经是性价比极高，但2023年之后，数据中心厂商越来越卷，他所在的城市，有些降至大概2800-3200元/月，再到后来1600-2000元/月，如此低价，已经导致有些数据中心厂商连电费成本都包不住。
而在一线城市，这种价格战也并未因地段变化而减少。数据中心从业者邹阳谈到在深圳南山区，原来一个机柜要租5000元，现在2000元就能租到，价格直接砍半，但即便如此，有多个数据中心的空置率仍然很高。
有业内人士指出，现有存量数据中心的消化周期至少需要两年，此后行业价格体系才可能回归常态。
数据中心是越建越多，价格也越来越卷，但需求在过去两年是没有相对应跟上供给的节奏。
数据中心的采购大户，现在仍然是以互联网大厂为主，尤其是阿里、腾讯、字节、百度为首。这几家企业一来自身业务，基本都是长在云上，算力需求量巨大，此外其云部门也在对外提供算力服务。
相关数据显示，万国数据拥有超19万个机柜，阿里约占其国内业务的35%，腾讯约15%，字节约5%；而润泽科技，在全国大概有61栋智算中心，32万个机柜，其主要的服务客户就是字节；数据港，机柜超过7万个，主要是服务阿里。
但这几年由于经济整体处于下行期，这些公司不仅自身业务增长也充满压力，而且云部门的业务增长更是面临增长难题。
据知情人士告诉雷峰网，在2015-2018年，阿里云的季度增速基本一路是往上走，最高季度增速曾达到了140%，但到2018年以后，季度业绩增速开始放缓，而且这种放缓趋势一直没有回头，直到大模型到来之前。这不是阿里云一家，所有国内云厂商几乎这几年都面临了增长乏力的窘境。
用云增加乏力，数据中心的用量自然也上不来，数据中心厂商日子难过也很正常。
不过，大模型出现后，数据中心厂商的日子似乎看似又有新的奔头。
“去年，阿里、字节在采购算力相关基础设施上十分活跃，”张宇说道，这两家都在全国盘点各种有能耗指标、有资金实力的供应商。不过，据业内人透露，这种盘点的活一般也不是大厂自己直接出面干，而是会找几家核心的供应商来跑腿。想了解更多云厂商今年的需求情况，欢迎添加mindy1857交流
上述提到的万国数据、世纪互联等都成了大模型需求爆发后，第一批吃螃蟹的数据中心厂商，拿到了一些大厂的新订单。
不过新订单数能否持续增加？到今年年中，资本市场还是存疑的。
一来，能够出得起大钱做训练的中小大模型公司在减少。大模型刚出来时，除互联网大厂之外，零一万物、百川智能、月之暗面等都是算力的需求大户，但现在这几家公司也在面临融资困难，算力基础设施投入已经在降低。
二来，大厂虽说要开足马力，加大资本投入做算力、数据中心的布局，但未来面对市场环境的变化，其能否完全兑现，也还存疑。眼下各家大厂的大模型虽然有很大的调用量，但商业化仍在很早期阶段，各家基本都是在亏钱做生意，这种亏钱状态持续加大投入的状态能持续多久不得而知。
海外云厂商是在2023年开始进入到了一个高投入状态，但这种高歌猛进的状态持续一年，到今年年初也有些回落。微软第一季度放缓了新数据中心采购，并且推迟了某些数据中心的租赁，以及Meta在第一季度的数据中心建设活跃程度也低于2024年第四季度。
交付侧，能耗指标、土地、融资上的挑战
除需求不确定外，即便拿到单子，后续交付也有重重挑战。
国家对数据中心的审批收紧
“今年有一些数据中心项目都停了。”数据中心从业者张宇程说道，去年起，国家发改委出台了系列政策，对于数据中心的建设审批变严格了很多。想了解更多今年数据中心建设情况，欢迎添加mindy1857交流
如果某市已经有建成投用1年以上数据中心，且整体上架率低于50%的，原则上发改委是不会在批新的数据中心项目。
即便算力紧缺，要新建如3000机架以上的大型数据中心，发改委也强调，要优先布局在全国一体化算力网络国家枢纽节点数据中心集群范围内，这样也进一步提升枢纽节点数据的利用效率。
与此同时，国家对于数据中心项目节能审查也在日趋严格。新建及改扩建大型和超大型数据中心电能利用效率降至1.25以内，这一指标与以往的标准相比，是更为严格了，此前的要求是1.3以下即可。
此外，新建的数据中心所使用的电力也被要求80%以上，必须是要使用光伏或者风电的绿电。
对于发改委这番动作背后苦心也不难理解，前期大家都在一股脑都冲入数据中心，让整个市场供给严重大于需求，最后落到大家都赚不到钱。
廊坊一带，被各个厂商视作算力布局的战略要地，齐刷刷加速布局，廊坊成为北京周边的算力后花园，截至2025年，廊坊已投运数据中心32个，还有总投资957.18亿元的21个数据中心项目正在加快建设。
站在整个市场角度来看，现在国家做些制约是好事，能够更加让这个市场变得更良性发展，张宇程说道。
但站在厂商角度来看，对某些数据中心厂商来说，是苦恼，因为拿不到建设指标，根本上不了客户的谈判桌。
2.推理需求上量后，对核心土地需求变大
除审批严格外，现在数据中心厂商拿地也是一大问题。
2024年大部分的需求都是在训练上，训练对于延迟不高，为了节省成本，云大厂选择把训练的地点放在了西部地区，这些地方电力、土地比较便宜。
这也是内蒙古算力规模排名全国第一的原因，据内蒙古工信厅公布的数据，内蒙古算力规模已经达到了12万P，其中90%都是智能算力。
但今年有一个很大的变化是，推理需求在变大，一线核心区域的数据中心订单的需求量在增加。上半年世纪互联是在大湾区获得的智能驾驶1.5兆的订单，以及万国在廊坊和常熟获得的152兆的大AI推理订单。
推理对于延迟性比较高，所以对于机房的布点要求里用户更近，这也就是说机房需要在大城市附近布点。这对于数据中心服务商来说，也是一个挑战，城市核心土地资源紧俏，并非所有的厂商都能拿到。
不少跨界做数据中心生意的公司，之所以能够迅速拿到大单，核心一大原因就是在土地有优势。
杭钢股份，就是吃了资源优势，手上用电指标，以及有土地，所以跟阿里云合作投资158亿元建设浙江云计算数据中心项目。
此外还有宝信软件、沙钢股份、鞍钢集团、宣钢、天重江天重工等等，都是因为有能耗、电力和土地等资源，跨界做起了数据中心的生意。
3.去哪儿融资，也是个问题
此外，资金链也是一个很大的问题。
数据中心行业因需大量资金建设基础设施，普遍需借钱扩张，但项目回本周期长，导致短期偿债压力大、现金短缺问题常见。
润泽科技公布的年报显示，2024年末负债总额约为197.59亿元，资产负债率为63.11%。在手现金仅48亿元。
数据中心的厂商的资金，一般来自几处，第一是自有资金，第二是银行借款，或者通过各种可转债、以及REITs等方式来筹集资金。
这些筹款方式中，银行借贷占到了70-80%。所以一般数据厂商接到一个项目之后，都要先找银行来贷款，买设备等等。
“但这些年数据中心找银行贷款的难度越来越大了。”刘鑫说道。因为大家都知道现在数据中心这个生意不好做，坏账风险很高，所以对贷款人的还款能力审核十分严苛。
银行贷款难，现在厂商又在想其他办法融资。世纪互联发了PreREITs，万国数据发了首单数据中心持有型不动产ABS。
业内人士认为，世纪互联、万国数据通过Pre-REITs/ABS实现融资是可行，尤其是核心区域高功率资产，可借助当前AI算力热潮获得较高估值。
不过这种融资方式也还在摸索之中，若后续芯片供应短缺，数据中心行业竞争进一步加剧，监管政策变化，导致租金下跌、空置率上升，这都会引发估值回调。
数据中心股三次大涨背后
数据中心股存在诸多业务风险，那如何还会有诸多资金涌入到数据中心赛道，推动一批公司股价翻倍？
二级市场多名分析师认为，数据中心股上涨完全是蹭上了AI这波红利，过去数据中心股三次大涨，每一次都有AI东风在助力。
第一次是因为字节的大模型调用量、以及资本投入大幅超二级市场预期。
去年字节在业内掀起了大模型的价格战，在5月火山引擎Force春季大会上，豆包主力模型在企业市场的定价比行业价格降低99.3%，引起市场一片哗然。当时不少投资者认为，豆包大模型此番大降价，定会极大提升大模型的调用量的。
事后来看，这一论断确实被证实了，从5月到12月，短短7月时间，豆包的日均token数据从1200亿，增长到了4万亿，调用量提升33倍。当然到今年5月，这个数据已经变成了16.4万亿。
这中间还有一个插曲，当时豆包大降价也引起了其他几家大模型公司的焦虑。张辉在另一家云厂商就职，他谈到，去年高层动不动就会给他们各条业务线下很重的调用量增长KPI。
如果说豆包调用量大幅增长让数据中心赛道逐渐升温，那后来字节2025年资本支出消息流露后，则是让数据中心赛道彻底‘爆燃’。
据路透称，字节2025的资本支出将达到1500亿左右，对比起2024年的800亿几乎翻倍，而且明确指出，这其中有700亿元是用于数据中心基础设施建设及配套硬件。
当时作为字节产业链上的核心成员，润泽科技开始股价一路狂飙，从三十多元一路涨到了最高61.88元。
坊间传闻，因为手上有字节这一金主，再加之润泽高层关系很强，去国内任何城市考察调研建设智算中心，地方都会有领导高层出来接待，甚至他们有意向的地块，都会想办法配合需求。
第二次数据中心普涨，是在年后，因为DeepSeek的横空出世，再次给科技赛道扔下了一个重磅炸弹。
没有人会想到在大厂之外，还可以蹦出一个推理能力如此强，而且训练成本大幅下降的模型，远超了人们对AI的预期，这就再次推动了二级市场对于包括数据中心在内的AI产业链的投资热情。
1月中旬，世纪互联、万国数据、数据港、光环新网等数据中心龙头股都在这一时间节点开始一路猛涨。万国数据从20元直接一路上涨到最高52.5元，世纪互联则从最低的3.25元一路冲刺到最高13.04元，光环新网从最低的10.57元一路爬坡到24元。
在这一波上涨中，不仅是纯数据中心股飞涨，一些跨界做数据中心的股也开始大涨。
“润泽科技没赶上车，后来买了宝信，没想到还赚了20-30%。"刘欣宇说道。
第三次推动数据中心股上涨的是因为，各大云厂商公布资本支出。阿里宣布未来3年投入3800亿的资本支出，进行基础设施的建设。而腾讯也爆出，其计划在2025年进一步增加资本支出，预计资本支出将占其收入的10%以上。
这就进一步提升了投资者对于AI算力、以及数据中心需求预期。与此同时，数据中心厂商也开始接连公布，自己接新单了。
世纪互联去年至今新增四个订单：
在长三角，与一家头部互联网客户约32兆瓦的新订单，
在乌兰察布，与头部互联网客户签署框架协议，计划为该客户提供总容量为100兆瓦的数据中心服务，其中28兆瓦预计于2025年第四季度完成交付
在大湾区的城市型数据中心成功签约智能驾驶行业新客户的1.5兆瓦订单
今年上半年，和战略合作伙伴常高新集团联合赢得一家互联网客户64兆瓦的订单
而万国数据去年第四季度新增三笔大订单，签约面积达9387平方米，主要来自上海的数据中心。2025万国数据签约了国内有史以来最大的单笔订单，面积约40000平方米，152兆瓦容量，分布于廊坊和常熟的两座数据中心，预计在6个月内交付。
数据港在今年一季度也获得一个大型的互联网客户订单，这个订单是位于廊坊的一个订单，根据前期的一个项目规划，这个园区在建成过后的整个机架大概是8800架，共计44兆瓦。
光环新网在2024年下半年，在天津宝坻拿到了字节旗下火山云200MW的订单，预计2025年1月开始交付。
从各家披露的项目来看，数据中心项目确实有所增加，但从整个行业来看，2025年一季度，数据中心落地运营占比还是偏低。有资料显示，2025年一季度，中国大陆165个智算中心项目中，仅16个已投产或试运行，另外，95个刚审批筹建，54个仍在建或待投产。
数据中心股是该降降温了
上半年，数据中心板块的股价在市场喧嚣中开启价值重估，多次触及阶段性高点。这在二级市场并非罕见戏码——每当新概念浪潮袭来，总有一批被资本青睐的标的上演“股价突围”。
实际上，投资者都知道，数据中心行业未根本改变行业原有的供需格局，但仍愿意揣着大笔资金进场，还是在赌自己能在浪头最高点抽身。当潮水退去，所有脱离产业逻辑的狂热，终将暴露投机者裸泳的真相。
或许，二级市场对数据中心赛道的情绪追涨，确实到了需要理性降温的节点。
刘欣宇、周志、章宇辉、邹阳、张宇程、刘鑫皆为化名
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